¿Se pospondrán las bajadas de tipos?

El mes de abril ha traído consigo las primeras correcciones en los mercados, generando interés y preocupación entre los inversores. De momento las revalorizaciones de las principales bolsas siguen siendo importantes como es el caso de Japón con un +11% de su índice Nikkei 225. Las bolsas europeas siguen manteniendo un buen comportamiento, como son el Euro Stoxx50 +9% y el FTSE MIB italiano con un +11%, este último refleja el buen comportamiento que está teniendo del sector financiero, ya que su peso en este índice es uno de los mayores de Europa y es el claro beneficiado de la evolución de los tipos de interés. Por otro lado, se está empezando a ver la famosa rotación de sectores, ya no sólo son los sectores tecnológicos o de comunications servicies los que lideran las subidas, si no que en estos momentos están empezando a funcionar sectores más cíclicos como por ejemplo el sector energía que ha tenido un comportamiento en acumulado del año en Usa como en Europa del +14% y +9% respectivamente.

La economía americana sigue muy fuerte

En lo que llevamos de año, la principal economía del mundo sigue sin dar muestras de debilidad, más bien todo lo contrario. Los datos que han ido saliendo como el del GDP del 4Q con un +3.4%, liderado por un consumo muy fuerte del 3.3%. A todo lo anterior podríamos añadir los datos de creación de empleo que siguen siendo también muy fuertes. Por otro lado, seguimos oyendo los mismos mensajes por parte de la Fed de alcanzar los niveles de inflación del 2%. Una cosa es lo que quieren y otra la realidad, ya que, durante los últimos tres meses, el IPC de EE.UU. ha promediado un +0,4% mensual. Si esta tendencia continúa, la inflación interanual se encaminará a alcanzar el +4,8% en noviembre, su nivel más alto desde abril de 2023. Con lo que estos últimos meses las expectativas de bajadas de tipos se han ido diluyendo en el tiempo. En estos momentos el mercado estaría descontando ya solo dos bajadas para este año. Con lo que, si no se produce alguna en verano, ya no quedará mucho tiempo tras las elecciones americanas.   

Las previsiones de la economía EE. UU siguen al alza, mientras que el resto del mundo existe otra interpretación respecto al futuro de la economía Mundial. La política fiscal en un año electoral, la fortaleza del consumo y la alta aportación del sector tecnológico en la economía americana puede seguir dándole alas. Por otro lado, en Europa sus datos de actividad han empezado a mejorar en términos de PMIs, el motor de Europa Alemania sigue tocada y el resto de los países parece que empiezan a mejorar (desde una base muy baja). En términos de inflación Europa está bastante mejor, acercándose al objetivo que tiene el BCE en el 2%. Actualmente el último dato del mes de marzo la sitúa en el 2.4% para la Zona euro.

Bajadas de tipos antes en Europa que en USA

Según lo comentado anteriormente, en estos momentos nos encontraríamos que tranquilamente podríamos ver un cambio de paradigma y que el BCE se adelante en sus bajadas de tipos a la propia Fed. Si se adelantan y ya en junio hacen la primera bajada esto sin duda daría un impulso adicional importante a que Europa saliese de su situación de estancamiento económico. Liderado por Alemania. De hecho, los problemas de la economía europea permiten que la inflación sea más baja que en EE: UU Esto junto a los indicadores de actividad económica que antes hemos mencionado, pienso que sería razonable tener un buen comportamiento de las bolsas europeas. (ya sé que este inicio de año Europa es de los mejores mercados mundiales). Quizá en estos momentos EE: UU se encuentra en otra situación, con un mayor crecimiento y con una inflación más pegajosa, con lo que día que pasa día que se van disipando las expectativas de bajadas, y de seguir tan fuerte la actividad económica y la inflación, no descartaría de que en algún momento los mercados descuenten que para este año no habrán bajadas de tipos de interés) esto al final no tiene por qué ser tan malo para los mercados en general (para la renta fija sí). Mantener un crecimiento económico sostenible es una buena noticia y que al final no se tengan que tocar los tipos daría una muestra de fortaleza y continuidad.

Más presión geopolítica

Las últimas semanas han aumentado sustancialmente los conflictos geopolíticos, por si no teníamos suficientes (Invasión Rusa en Ucrania, Conflicto Israel y Hamas) se nos ha añadido otro en Oriente Medio, Israel e Irán. De momento está propiciando, correcciones en los mercados bursátiles en general. Está vez como excepción no se está produciendo el fly to quality (vender renta variable para comprar Deuda de Gobiernos) que tiene lugar en los momentos de incertidumbre como el actual. Ya que los datos macroeconómicos disparados como es el caso de Ventas minoristas +0.7% del pasado mes de marzo pesaron mucho más sobre la fortaleza económica, con lo que disiparon las bajadas de tipos de interés, afectando negativamente al comportamiento de la renta fija en general. Por otro lado, en el actual contexto las commodities como el Oro siguen marcando máximos (la verdad que ya no se sabe lo que descuenta, si más inflación, el riesgo geopolítico o que los países siguen siendo los principales compradores de reservas o quizá todo lo anterior).

El momento de Europa

Hace unas semanas que ha empezado la publicación de resultados del 1T, recordamos que las expectativas para el S&P500 es que aumenten los beneficios en un +3% (aquí hay una pequeña trampa ya que si eliminamos de la ecuación a los siete magníficos los beneficios bajarían un -6%, algo más parecido a Europa).

Por el lado de Europa se espera una reducción del -11%. Esta vez la publicación será clave, más que porque se cumplan las expectativas (que ya se han ido ajustando a la baja sobre todo en Europa desde el pasado mes de octubre), sino más bien lo serán las guías que nos den sobre el resto del año. Esto será la clave para mantener un tono positivo del mercado o por el contrario provocar que los mercados corrijan. Parecería razonable pensar que lo tienen relativamente sencillo las empresas para publicar mejor habiéndose rebajado las expectativas por parte de los analistas.

 En términos de valoraciones, nos encontramos en la tesitura de siempre, la bolsa americana S&P500 cotizando a un P/E de 22 x con prima respecto al resto y en concreto a la europea Sxxp600 a un P/E 13x.  En el actual entorno podríamos ver una reducción de este diferencial de valoración en favor de Europa. Mismos negocios de empresas en EE. UU que en Europa cotizan a múltiplos mucho más superiores en cada uno de los sectores. Está claro que tiene que haber un descuento por país y seguridad. Lo que ya no parece razonable que a igual tipo de negocio con los mismos potenciales de crecimiento la empresa europea cotice con tanto descuento con respecto a la americana, (este sería por ejemplo el caso de Linde y Air Liquide). Con lo que al final le saldría más a cuenta” deslistar” las empresas en Europa para pasar al mercado americano y aprovecharse de esa prima que se paga en EE.UU. Otra posibilidad seria la recompra de acciones por parte de las empresas, ya que están infravaloradas. También cabria la opción de salir de la bolsa y pasar a ser privada, ya que así también disfrutaría de la mayor prima de valoración del mercado privado europeo. La última opción sería el M&A que obviamente ayudaría a augmentar las valoraciones. El grupo de empresas que a más descuento cotizan son financieros y del sector petróleo.

Desde Kudo Invest, seguimos asesorando a nuestros clientes de mantenerse invertidos en Renta fija en la parte corta de la curva y en Renta Variable en empresas de calidad con buenos fundamentales y con valoraciones que se ajusten a su crecimiento de beneficios. Y una clara apuesta por empresas europeas.